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黄山A事件点评:客流同比增7%,开销调控拉动绩效升

来源:http://www.messe-taiwan.com 作者:www.649.net 时间:2020-01-05 08:43

公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增0.2%;实现归母净利润7004万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润7057万元,同比增11.8%;EPS为0.13元。 其中Q2实现营收2.6亿元,同比降3.7%;实现归母净利润5165万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润5225万元,同比增11.8%。

18年上半年公司实现游山人数160.01万人次/ 7.07%;营业收入52,451万元/ 0.17%,归属于母公司股东的净利润7,004万元/ 11.56%。

    投资要点:

    经营分析

    主业各板块经营稳健。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的44.5%、27.3%和17.5%比重,贡献公司上半年毛利的31.4%、49.7%和8.8%比重。其中,游山门票实现收入2.3亿元,同比增8.7%,毛利率同比降8.8PCT至28.1%;、索道业务实现收入1.4亿元,同比增4.2%,毛利率同比降5.7PCT至72.7%;宾馆业务实现收入9167万元,同比降2.3%,毛利率同比增8.9PCT至20.1%。公司上半年整体毛利率同比降2PCT至39.9%.整体看,三大板块业务发展有条不紊,业务增长较稳健。

    峨眉山景区游客人次增长平稳,客单价有所提升,景区及索道毛利率出现下降:18年上半年峨眉山景区接待游客160万人次/ 7.07%,实现营收2.34亿元/ 8.69%,客单价提升2%。索道收入为1.43亿元/ 4.24%,酒店收入为0.92亿元/-2.59%。景区门票及索道毛利率分别下滑8.83pct/5.72pct,酒店毛利率提升8.92pct,整体公司毛利率下降2pct。

    上半年游客同比增7.1%。公司景区上半年累计接待游客160万人次,同比增7.1%(2017年上半年公司游客接待量为149.5万人次,同比增5.8%)。我们分析主要受益于高铁通车及公司加大营销推广等因素。西成高铁于2017年底通车,将西安至成都的行程由11小时缩短为4小时。西成高铁是国家八纵八横高铁规划网“京昆通道”的重要组成部分,并与成绵乐城际铁路相连,通车后较大程度改善了公司景区交通条件,增强游客便捷性。此外,公司创新营销思路和营销举措,强化网络营销,通过自媒体、新媒体、多媒体等渠道,不断挖掘新亮点,以吸引更多游客和扩大影响力。

    费用率下降明显,新管理层控费能力较强,利润增长主要源于费用下滑:上半年公司整体费用率为21.2%/-5.3pct,其中管理费用率为16.3%/-2.3pct,销售费用率为4.6%/-2.6pct。管理及销售费用率的下滑主要源于公司销售转型加强网络宣传同时实施绩效考核管理,实现公司管理费用率的合理化。 对比峨眉山与黄山的费用率来看公司仍存在下降的空间:调整峨眉山A以净额法核算后,将收入中剔除代收部分,公司费用率约为30%,高于黄山旅游9.7pct,其中管理费用率空间较大,峨眉山A管理费用率高于黄山旅游8.3pct,销售费用率高于黄山旅游1.0pct。新管理层对于公司内部成本费用管控能力较强,费用改善实现利润两位数增长。

    费用控制严格带动公司业绩增长。自新董事长上任以来,公司深化改革转型,实施绩效考核管理,对下属企业经营指标、管理服务、经营管理创新等方面进行严格考核,以促进经营效率提升。公司上半年年期间费用率同比降5.3PCT至21.2%。其中销售费用同比降2.6PCT至4.6%,管理费用率同比降2.3PCT至16.3%,财务费用了同比降0.36PCT至0.35%。费用控制明显,对公司业绩增长起到重要带动作用。

    门票降价幅度较低,公司未来业绩增长点围绕在客流增长和费用改善:在推动全域旅游及降低重点国有景区门票价格的部署下,峨眉山景区旺季门票价格从185元下降为160元,下降幅度13.5%,淡季维持不变,门票降价能够促进客流提升,带动索道等收入提升。公司未来看点包括:1)西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通,缩短了西南地区城市间的出行时间,2018年景区客流量能够实现正向增长。此外,景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)新的管理层到位能够加快实现公司的经营效率提升和费用管控。3)对比黄山的经营数据来看18年上半年公司管理费用率高出黄山旅游8.3pct,存在下降空间。景区的高铁开通效应叠加费用改善等因素能够带动内生业绩高增长。

    盈利预测和投资评级:根据四川省发改委官网公告,公司旺季门票价格将于9月20日起由185元降低至160元,淡季维持不变,门票降价靴子终落地。根据我们测算,门票下调对公司业绩影响有限。公司受益于西成高铁开通客流得到提升,新董事长上任以来不断深化考核,费用控制能力明显提升。长期看,其稀缺资源属性凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.45元和0.5元,对应的PE分别为16倍和14倍,维持“增持”评级。

    盈利调整及投资建议

    风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;交通改善低预期;国企改革低于预期;门票下调影响超出预期

    预计18E-20E业绩为2.49/2.83/3.07亿元,增速为27%/14%/8%,EPS为0.47/0.54/0.58元,目前股价对应PE为15/13/12倍,维持买入评级。

    风险提示

    山岳型景区受恶劣天气和外部环境影响大;费用率的下滑不及预期;高铁开通带来的客流增量不及预期;传统景区受到的分流影响较大。

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