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益丰药房:业绩维持高增长,深耕区域药店市场

来源:http://www.messe-taiwan.com 作者:www.649.net 时间:2019-09-24 22:03

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事项点评

阅读提示:

    业绩持续高增长,利润增速超预期

正文共3946字;预计阅读时间:11分钟

    公司2017年实现营业收入48.07亿元,同比增长28.76%,收入维持较快增速的原因是老店同比内生增长、公司持续建设新店、并购同行业药店等;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%,利润增速超预期,主要受益于毛利率水平提升、期间费用率降低等因素。公司2017年销售毛利率为40.04%,同比上升0.42个百分点,主要原因是一方面公司持续推进商品精品战略,优化商品结构,另一方面公司收入维持较快增速,对上游厂商议价能力进一步提升。

合景泰富

    我们认为,公司业绩持续高增长的主要原因包括:

2018年,合景泰富实现销售金额655.02亿元,同比增长72.2%,顺利完成650亿元的销售目标。销售业绩的大幅增长,与公司多年来在粤港澳大湾区及长三角区域的超强布局紧密相关。2019年,公司销售目标为850亿元,可售货值为1500亿,大湾区的可售货值占比达到37%。充足的可售资源及大湾区政策的利好,2019年850亿目标可期。

    1)公司持续提高医保门店占比,2017年已达公司药店总数的68.37%,同比上升6.07个百分点,其中江苏省新增医保门店125家,伴随着分级诊疗、控制药占比、零差率等医改政策持续推进,带动门店销售、利润同步增长;

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    2)公司坚持区域聚焦战略,不断拓展湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东等七省市区域市场,注重区域市场的精耕细作和门店网络的密集布局,突显区域竞争优势,依靠“内生 外延”双轮驱动扩大公司销售规模,进而提高公司整体的议价能力、盈利能力;

    3)公司持续推进DTP业务,目前公司周边店占公司门店总数的比约为30%,未来将力争实现二甲以上医院的全覆盖,同时公司强化对慢病和处方药的专业化管理,为患者提高专业化的药事服务,进而提升会员顾客的依从度,有望承接处方外流的政策红利;

深耕区域显成效,销售业绩大幅增长72.2%

www.649.net,    4)公司2016年成立电商事业群,下设B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部,在利用公司现有会员资源发展自营电商的基础上,逐步展开与京东到家、百度外卖等第三方平台的合作,打造线上线下融合发展的医药电商业务,培育新的利润增长点,增厚公司业绩。

截止2018年,公司实现销售金额655.02亿元,同比增长72.2%,顺利完成650亿元的销售目标,增速较2018年YH50房企(YH50指亿翰精选50家典型上市房企)的销售增速41%高出31.2个百分点,平均销售价格为16500元/平方米,与2017年持平。按照销售贡献划分,在售的80个项目中,30%来自粤港澳大湾区,45%来自长三角区域。

    门店依靠“自建 并购”,维持较快扩张速度

2019年,公司的销售目标为850亿元,目标增长率为30.8%。同时,公司计划推出北京牛栏山项目、香港启德、苏州太湖新城、广州天河项目及重庆映月台等多个项目,总可售货值达1500亿元。按区域划分,粤港澳大湾区及长三角区域可售货值占比分别为37%、35%,按城市能级划分,一二线城市可售货值占比为90%。充足的可售资源,为实现2019年销售目标提供了保障。

    截至2017年末,公司门店总数达2,059家(含加盟店80家),2017年净新增门店524家,其中自建门店349家,新增并购门店167家。公司计划2016-2018年新建门店1,000家,完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,2016、2017年合计已完成自建门店659家、并购门店360家,考虑到公司2017年签约的16起并购投资项目涉及307家已签约未交割的门店,我们预计公司2018年将继续推进“自建 并购”的门店扩张战略,深耕区域市场的门店布局,凭借规模效益提高公司整体的运营效率和议价能力。

    风险提示

权益合并收入增加,盈利能力处于较高水平

    门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。

2018年,公司实现营业收入约74.78亿元,同比减少35.2%。营业收入减少主要是由于出售星汇广场Ⅰ的收入计入其他收入。权益合并收入约为225.94亿元,同比增加9.2%。

    投资建议

公司实现净利润41.55亿元,同比增长15.26%。净利润的增加主要是由于2018年公司以30.46亿元出售星辉广场Ι的项目公司,并将收益净额计入合并损益表的其他收入及收益净额里所致。

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以3月23日收盘价55.77元计算,动态PE分别为48.42倍和36.57倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为43.61倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

在盈利能力方面,权益合并净利润率为18.4%,较2017年末增加1个百分点,毛利润率为32.8%,虽较2017年末下降2个百分点,但仍高于2017YH50企业(YH50是指亿翰精选50家典型上市房企)平均毛利润率29.88%,公司的盈利能力持续处于较高的水平。

深耕两大核心区域土储充足,未来发展有保障

公司多年来一直持续深耕粤港澳大湾区及长三角区域,深入布局环一线城市圈,通过多元化的渠道获取土地资源。2018年,公司不仅在公开市场参与招拍挂获取优质地块,而且积极参与收并购,以较优惠的价格及付款条件获取优质土地。2018年,公司成功收购了位于北京、深圳及惠州等极具发展潜力的项目,收购及合作项目面积占新增土地面积的80%,收并购方式已成为其获取新增土储的主要形式。

截止2018年,公司购入38个项目,新增权益建筑面积414万平方米,平均成本5400元/平方米。截止2018年末,公司共拥有136个项目,分布于中国内地及香港共36个城市,总土地储备权益建筑面积约1658万平方米,可满足未来三到四年发展所需。

净负债率有所降低,债务结构得到改善

截止2018年,公司净负债率为64.8%,较2017年末的67.9%下降3.1个百分点,从行业整体来看,负债控制合理,处于较低水平。一直以来,公司货币资金十分充足,截止2018年末,货币资金达566.77亿元,同比增加40%,是短期有息负债的3.3倍,短期偿债无压力。从负债结构来看,公司22%为短期债务,51%债务集中在3年以上,显示出公司债务期限结构得到改善,抗风险能力较强。

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